2025：为何人民币逆势上扬？

作者：赵晓

一、最新信息：人民币现在在什么水平？

1.汇率水平

在岸人民币（CNY）升到7.0815，是自2024年10月14日以来的新高（也就是 13 个月高点）。

离岸人民币（CNH）同步走强，约7.0786。

整个 2025 年，人民币对美元累积升值接近3%，有望创下自2020 年疫情年以来最强年度涨幅。

2.中间价与交易区间

人行当天把人民币中间价设在7.0796，同样是 13 个月新高。

这一下调美元/人民币，而且比路透模型预测的 7.0825 还要强 29 个基点，说明人行为市场“加了一把力”。

现汇交易仍是在中间价上下±2% 区间内波动。

3.官方与交易员给出的“直接理由”

外部原因：美联储 12 月降息预期抬头，美元整体走弱，人民币顺势走强。

季节性原因：年末企业有更多结汇需求，用于：

满足各种行政要求（如监管指标、报表）

发放员工薪资与奖金，导致企业卖出更多美元、买入人民币。

4.情绪和预期指标

招商银行分析师提到，几股“利好因素”在支撑人民币：

美联储官员的鸽派表态

中美高层通话（政治风险边际缓和）

对俄乌局势缓和的期待

一个月期美元/人民币风险逆转（期权情绪指标）继续下行——也就是人民币看涨期权更贵，市场在买“人民币升值”的保险。

招行判断：升值节奏可能放缓，但今年剩下时间对美元的总体升值趋势不变。

5.“逆势”的背景

近来外媒也反复强调：2025年人民币的走强，是在一堆“逆风”当中发生的：

中美贸易战升级

中国经济增速放缓（Q3 只有4.8%，结构问题明显）

超低利率、与美元的负利差

外资流入疲弱、资本账户前 10 个月累积约2810 亿美元逆差

但即便如此，人民币仍然走出了自 2020 以来最强年度表现。

6.接下来，市场将盯什么？

国内市场普遍关注：

即将召开的政治局会议

12 月的中央经济工作会议（CEWC）

希望从中寻找 2026 年宏观政策、财政节奏、地产与地方政府债务处理等的信号。

二、2025：为何人民币“逆势上扬”？——几条关键逻辑

在经济基本面偏弱、外资下滑、利差不利的情况下，为何 2025 年人民币还在升——而且是对美元的明显升值？

原因分三层：短期驱动（美元因素）+ 中期操作（人行策略）+ 长期布局（人民币国际化与形象工程）。

（一）第一层：美元周期的反转，是人民币“逆势”的外部土壤

1.美联储进入降息、宽松预期区间

2025 年全球的共识是：美国经济明显放缓、通胀回落但仍偏高，美联储从“长时间维持高利率”逐步走向“准备再降息一次或数次”的路径。

市场因此开始抛美元、加仓风险资产和新兴市场货币，“美元见顶—回落”的情绪占上风。

2.美元弱+人民币“盯一篮子”机制

人民币并不是简单盯住美元，而是对CFETS 货币篮子管理。

在 2025 年，人民币对欧元等货币其实是贬值的：

对欧元贬值约7.7%

对 CFETS 一篮子货币贬值约3%

但因为美元本身在跌，在“美元/人民币”这个双边汇率上，看起来就像是人民币“很强”。

换句话说：

人民币对“世界”不一定强，但对“美元”相对强。

这个“逆势”，很大程度上是美元周期和人民币篮子管理共同作用的结果。

（二）第二层：人行的“强势管理”——中间价与国有大行的双重手

外媒当前的共识：2025 年人民币的升值，不是单纯市场自然结果，而是“强管理的升值”。

1.中间价持续“比模型更强”

路透的估算显示，自 2025 年 4 月以来，人行公布的中间价，平均比市场模型预估强 300 多个基点。

这意味着：

在大多数交易日里，央行都在向市场主动施加强势人民币的“偏好”；

不是被动跟随市场，而是“每天拉一把”。

2.国有大行出手：稳汇率+控波动

报道说，国有大行在在岸和离岸市场上频繁买入美元、卖出人民币，在人民币升值过快时提供美元流动性，压住波动率。

这看似矛盾：既然要“强人民币”，为什么还要买美元？

实际逻辑是：强方向 + 稳节奏

方向上：靠中间价与政策预期引导人民币慢慢升值；

节奏上：靠大行干预，避免人民币“单日暴涨”、被市场投机力量骑在头上。

3.“稳定—略升值”的政策取向

央行今年的主轴可以概括为：

不让人民币成为“贸易战的软肋”，

也不让它成为“投机资金的乐园”。

于是就形成了现在这一幕：

波动率处于十年低位，

但对美元有一条缓慢而清晰的升值轨迹。

（三）第三层：战略层面的考量——人民币国际化与“大国竞争”的货币维度

更深一层，是政策目标的变化：人民币不只是一个“汇率工具”，更是中国在大国竞争中的一个“形象工程”和“战略资产”。

1.十五五规划删掉了“审慎”二字

过去多年，中国官方的表述是：“审慎推进人民币国际化”。

但 2025 年发布的第十五个五年规划，在谈人民币国际化时，删除了“审慎”这个形容词——象征性非常强：

→ 从“谨慎试探”转向“更主动推进”。

2.1998年“拒绝贬值”的历史回声

现在不少分析直接把 2025 年的做法，

类比成1998 年亚洲金融危机期间人民币拒绝贬值：

当年，中国坚持不跟随东南亚货币大幅贬值，在区域中塑造了“稳定锚”的形象。

2025 年在贸易战、外资撤离、经济放缓的背景下，中国再次选择用汇率稳定甚至偏强，向世界传递：

“我们的货币是可信赖的，不会乱搞竞争性贬值。”

3.人民币国际化需要一个“强—稳”的故事

要让更多国家用人民币结算贸易、储备资产，至少要满足两点：

1）汇率相对稳定、长期不贬值太多；

2）政策有可预测性。

2025 年的汇率策略，正是为这个故事服务：

对美元温和升值，向外界展示其“抗压能力”；

通过低波动率，给使用者提供“稳”的体验。

同期，国际清算与交易数据显示：

美元/人民币日均成交量较 2022 年增长近60%，

已占全球外汇成交量的8% 左右，人民币作为交易货币的权重在抬升。

从文明竞争的视角看，强货币 + 稳汇率，本身就是一种“软实力外交”，也是向全球南方国家推销人民币的前提条件。

（四）基本面并不支持“独立牛市”，但有几点“逆势支撑”

另外，人民币虽面临“逆势”，但也存在实质利好：

1.经常项目顺差仍高，出口依然扛着增速

2025 年中国 Q3 GDP 4.8% 的背后，出口贡献非常大；

虽然订单在美国等地大幅下滑，但企业通过低价抢占拉美、非洲、中东、东南亚市场，在总量上维持了巨大的贸易顺差。

这种结构是扭曲的，但对汇率来说，顺差就是实实在在的外汇供给。

2.资本管制与“准闭环”的 FX 体系

资本账户虽有2810 亿美元逆差，但在严格管制框架下，居民大规模“用脚投票”向外逃的渠道有限。

在这样的制度安排中，只要经常项目顺差还在，外汇储备足够＋管制不放松，

→ 人民币就不容易出现“土耳其式暴跌”。

3.年末季节性结汇，短期推波助澜

企业年末结算、发薪、缴税，增加了对人民币的需求。

在央行有意引导的背景下，这种季节性因素被放大成了“趋势确认”的信号。

（五）这是“趋势性逆转”还是“政策性窗口”？

结合上面几点，我的综合判断是：

1.对美元的升值，大部分是“政策性 + 周期性”

政策性：央行有意通过中间价与干预，把人民币引导到一个略偏强、但可控的区间。

周期性：美元进入减息与回调阶段，新兴市场货币都在反弹，只是人民币的波动被“修饰”得更平滑。

2.对一篮子货币，人民币并没有真正“走牛市”

2025 年人民币对欧元、一篮子货币是贬值而非升值，

所以“逆势上扬”其实仅限于对美元这条边。

2.长期看，决定人民币走势的还是那四件事

增长质量：内需能不能接上，还是继续靠低价出口“内卷外溢”；

制度预期：民企、外资对产权与法治是否有信心；

利率与信用环境：能不能摆脱“低利率＋僵尸资产”的长期陷阱；

地缘政治：中美关系是稳定内斗，还是爆发式冲突升级。

这些问题如果没有结构性缓解，那从长期看：

人民币很难有长期独立于基本面的牛市；

也因此，现在这波对美元的升值，更像是：

在一次文明与制度竞争的关键阶段，刻意打造的一个“强币窗口期”。

小结一句：

2025 年人民币的“逆势上扬”并不等于“市场突然看好中国基本面”。

更贴切地理解是：

① 美元在客观走弱；

② 央行在主观“强管理”；

③ 这边需要一个“强而稳的人民币”来讲人民币国际化的故事；

④ 在贸易顺差＋资本管制的框架下，这个目标在技术上是可行的。

这四点叠加，就构成了我们在今年所看到的——在“贸易战、地产危机、外资流出”的逆风中，人民币仍对美元走出一条温和升值曲线的现实。